前一時期，銀行間市場拆借利率連創(chuàng)歷史新高，短期資金供給嚴重不足。銀行間債券市場價格也出現(xiàn)暴跌，國債、央票收益率急劇上升，整個金融市場流動性恐慌情緒迅速蔓延?？傮w來看，這次流動性事件是當前復雜內外部環(huán)境下金融領域暴露出的風險問題，具有一定的警示意義。
事件回顧
長期以來，國內商業(yè)銀行主要通過銀行間市場進行流動性調節(jié)，央行通過央票發(fā)行、回購等公開市場操作，釋放或回籠資金，確保銀行體系流動性總量適度，并維持貨幣市場利率基本穩(wěn)定。作為貨幣市場基準的Shibor利率通常呈小幅波動，隔夜及7天的利率大致維持在2%-4%的區(qū)間。
今年6月初以來，市場流動性驟然緊張。國內各家商業(yè)銀行普遍出現(xiàn)“錢荒”，市場融資極為困難。6月20日，隔夜和7天Shibor創(chuàng)出歷史新高，分別高達13.44%和11%，當日隔夜和7天回購成交利率最高達30%和28%，同樣創(chuàng)出歷史新高。同日，與貨幣市場資金緊張相對應的是銀行間債券市場價格暴跌，國債、央票收益率急升，交易所部分企業(yè)債收益率跌幅超過1%。
總體來看，業(yè)界普遍認為本次流動性緊張直接起因于以下幾個因素：一是央行公開市場回籠貨幣。盡管市場流動性緊張，央行并未采用逆回購等工具向市場注水，而是依舊維持央票和正回購的發(fā)行以回籠貨幣。二是財政稅款繳存國庫。5月31日為年度所得稅匯算清繳截止日，據測算，繳款因素約回收基礎貨幣3000億元左右。三是法定存款準備金增加。因5月31日存款沖高，6月5日，各銀行法定存款準備金均大幅增加，合計約為2300億元。四是外匯局收緊外匯資金流入管理。外匯局出臺《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，打擊虛假貿易和在岸離岸套利套匯行為，熱錢流入放緩。5月外匯占款增量由前3月均值近3000億元驟降至668.6億，對應于基礎貨幣投放減少。同時，外匯局實施銀行結售匯綜合頭寸考核，銀行普遍須于6月份通過購匯方式滿足結售匯綜合頭寸下限要求，這也在一定程度上收緊了市場流動性，總量預計約2000億元人民幣。五是上半年貨幣信貸投放較快、假日現(xiàn)金投放、企業(yè)境外股東分紅、理財產品集中到期等也對短期銀行間市場流動性造成一定壓力。
這次央行從嚴管理流動性的態(tài)度打破了銀行原有路徑依賴，導致不少金融機構誤判而沒有及時足額準備好到期資金安排，個別銀行出現(xiàn)短暫的流動性緊張甚至違約。同時，商業(yè)銀行的市場流動性預期出現(xiàn)明顯轉變，大幅調整流動性管理策略，使得資金備付量的增加以及資金融出意愿的下降，進一步加劇市場恐慌，推高銀行間市場利率。預計在一定時期內，銀行間市場流動性壓力將持續(xù)存在，主要影響因素包括：一是外匯監(jiān)管和*QE退出預期下，人民幣升值預期減弱，部分國際資本有流出動機；二是外管局對銀行結售匯頭寸新規(guī)6月底生效；三是銀行季末存款沖高帶來7月初法定存款準備金補繳；四是7月中旬財政存款集中上繳；五是根據惠譽報告，預計超過1.5萬億理財產品年中陸續(xù)到期。
流動性管理的新挑戰(zhàn)
此次市場流動性緊張程度之高、涉及面之廣、持續(xù)期之長屬歷史之最，這與宏觀金融環(huán)境的新變化密切相關，使銀行流動性管理面臨新的挑戰(zhàn)。
一是外部流動性環(huán)境出現(xiàn)較大變化，*QE的退出預期升溫以及國內熱
錢快速流出可能引發(fā)流動性沖擊。據統(tǒng)計，過去4年流入新興市場的資金外流了約3.9萬億美元。隨著美元走強以及人民幣升值預期減弱，將促使部分資金從中國等新興市場撤離，對流動性和資產價格形成沖擊。6月20日，伯南克首次公布了QE退出的潛在時間表，這必將造成全球流動性的收緊，對中國的金融市場也將產生重大影響。
二是國內流動性整體寬松，但與實體經濟增長背離的矛盾日益突出。近些年，我國貨幣供應量M2余額達到104萬億，十年增長超過5倍，經濟貨幣化程度（M2/GDP）全球最高。今年1-5月，社會融資總量累計同比增速高達52%，整體流動性呈寬松局面。與資金的寬裕相比，實體經濟增長較為疲軟，出現(xiàn)大量不符合實體經濟真實需求的金融創(chuàng)新，銀行資金存在自我循環(huán)和監(jiān)管套利行為。針對這些情況，監(jiān)管部門已出臺一系列政策予以規(guī)范，比如銀監(jiān)會4月發(fā)布的8號文對非標準化債權投資的銀行理財業(yè)務進行規(guī)范、5月下發(fā)的135號文對票據業(yè)務加強監(jiān)管，外管局5月出臺20號文加強外匯資金流入管理等，這些以規(guī)治影子銀行、擠出虛擬經濟泡沫的政策將對商業(yè)銀行產生持續(xù)影響。近期，*總理三次談到“用好資金增量、盤活資金存量”的看法，明確傳遞出*放慢貨幣增長速度，進一步引導金融服務實體經濟的新的貨幣政策思路。
三是經濟增速放緩的容忍程度提高，貨幣政策基調穩(wěn)健偏中性。總體來看，當前中國經濟更偏向結構問題而非經濟周期問題，而貨幣政策難以解決結構問題，必須依靠政府改革來釋放紅利。因此，貨幣政策更為傾向適度穩(wěn)健的基調，不會輕易采取降息或者降準的政策。在此次流動性事件中，央行的市場操作較好地體現(xiàn)了這樣的政策基調。
四是銀行同業(yè)業(yè)務擴張過快、期限錯配問題嚴重。近年來，一些銀行（尤其是中型股份制銀行）的同業(yè)業(yè)務發(fā)展迅猛，同業(yè)業(yè)務占比大幅增加。五年前，中型股份制銀行同業(yè)負債占總負債的比例約為15%，而到2012年末，這一比例達到25%，最高者甚至達到37%。它們主要通過銀行間市場或場外市場以較為便捷的方式和較低的成本借入其他行短期資金，再通過期限錯配投資于高利率的中長期資產甚至信托產品。在宏觀金融環(huán)境、市場預期或央行態(tài)度發(fā)生逆轉時，此類批發(fā)性融資業(yè)務由于金額較大且波動性較強，必將增加流動性階段性緊張的概率。
流動性管理的內在要求
本次銀行間流動性危機發(fā)生后，作為市場的參與主體，銀行更應從自身的經營理念和管理體制上尋找內因。本次流動性事件充分暴露了一些商業(yè)銀行在經營理念、內部管理、業(yè)績評判、風險管控等方面存在的深層次問題。
一是關于規(guī)模擴張與穩(wěn)健經營的問題。長期以來，國內許多銀行在發(fā)展中存在濃厚的“規(guī)模沖動”和“速度情節(jié)”。據統(tǒng)計，從2007年底至今，銀行業(yè)貸款規(guī)模已從28萬億猛增到67萬億，資產規(guī)模也從53萬億急劇擴張到131萬億。短短五年多時間，銀行業(yè)資產和貸款規(guī)模分別增長了1.4倍和1.5倍。部分銀行甚至通過同業(yè)資產與同業(yè)負債雙邊擴張的方式，人為做大總資產規(guī)模。在規(guī)?？焖贁U張的同時，銀行資金大量短借長用、期限錯配嚴重，杠桿效應不斷擴大，蘊含著巨大的流動性風險。一旦貨幣政策收緊，將加速“去杠桿化”的進程，迫使銀行大量收縮同業(yè)業(yè)務和票據融資，市場的清償能力和流動性問題將面臨嚴峻考驗。本次流動性事件就充分暴露了這一問題，給銀行的經營理念敲響了警鐘。因此，銀行必須回歸穩(wěn)健經營本源，腳踏實地從以規(guī)模擴張為主的粗放發(fā)展逐步轉向規(guī)模增長與存量優(yōu)化并重的集約化發(fā)展模式。本次流動性事件提示我們，決不能盲目追求規(guī)模的擴張，對于利率高度敏感的同業(yè)業(yè)務應審慎對待，以期限錯配支撐的資產業(yè)務必須加以總量限制，對于單純?yōu)閿U大總資產規(guī)模而人為虛假沖高雙邊同業(yè)業(yè)務的行為，應堅決處罰，因為這無異于自掘墳墓。
二是關于內部制衡機制的有效性問題。近年來，一些銀行為了追求規(guī)模擴張和短期利潤，過度強調市場部門的主導性，激進地將本應設置在中后臺管理部門的利率定價權、資源配置權和風險控制權不加限制地下放。這一做法看似“貼近市場”，但它導致銀行綜合管理手段弱化、內部制衡機制失靈。其結果往往容易造成銀行基層機構追求規(guī)模擴張、放大經營杠桿、弱化風險控制，而銀行管理部門則出現(xiàn)管理缺位，失去了應有的獨立性。本次流動性事件很大程度上與此密切相關。因此，在處理風險管理與業(yè)務發(fā)展關系的問題上，國內銀行還需要更加審慎，必須建立起科學的前中后臺制衡機制，通過明確的職責定位、流程安排和考核機制來相互約束、緊密制衡。特別是要充分發(fā)揮管理部門在利率定價、資源配置和風險控制等方面的集中管理作用，不能因一時的擴張需要，而過度地將這些管理手段完全下放到基層一線。對一個成熟的商業(yè)銀行來說，其總行更要強化“決策中心、風控中心和管理中心”等三大管控職能。
三是關于銀行業(yè)績評判標準的問題。目前，國內銀行普遍采取的是以規(guī)模增長、市場排名為導向的績效考評機制，考核指標多以時點指標為主，表現(xiàn)出明顯的短期化傾向，淡化了安全性、流動性這些最基本的銀行經營原則。這種過于片面的業(yè)績評價標準在一定程度上催生了商業(yè)銀行粗放型發(fā)展的沖動，造成每到月末、季末銀行存款規(guī)模出現(xiàn)激增，月初、季初存款規(guī)模又大幅下滑，人為地放大了銀行體系以及貨幣市場的波動，對流動性管理帶來很大的難度。因此，國內銀行必須兼顧短期業(yè)績與長期發(fā)展、業(yè)務增長與風險防范的平衡，加大對效益、質量、規(guī)模協(xié)調發(fā)展等綜合性指標的考核，加快從強調財務結果考核到強調過程、管理、機制、效率考核的轉變，只有這樣才能建立起科學的長效評價機制。
四是關于金融創(chuàng)新與風險管控的問題。2008年的金融危機已經給予了我們警示，金融創(chuàng)新如果丟掉了風險標準，就會隱藏和積聚風險，產生難以估量的重大損失。當時，大量金融機構陷入困境的根本原因在于其發(fā)展模式日益與穩(wěn)健經營的原則相悖，過度依賴短期融資和大幅提高杠桿倍數，盲目參與金融創(chuàng)新。危機的慘痛教訓告誡我們，過度的、脫離實體經濟發(fā)展需要的、不受風險管控的金融創(chuàng)新，不僅不會起到促進經濟發(fā)展的作用，反而會給金融業(yè)和經濟帶來巨大的災難。同樣，前期流動性事件發(fā)生很重要的一個原因，也是一些金融機構過度依賴在銀行間市場和同業(yè)市場借入短期資金，創(chuàng)造了大量不符合實體經濟真實需求的“金融創(chuàng)新”，并通過金融同業(yè)業(yè)務和表外業(yè)務快速擴張，造成大量資金的自我循環(huán)和監(jiān)管套利，積累了大量的風險隱患。
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