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一、資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)概念

資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但是具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。這是一種以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset - backed Securities，ABS）的過程。理解資產(chǎn)證券化概念時(shí)，要明確它本質(zhì)上是一種資產(chǎn)變現(xiàn)的方式，目的是發(fā)行證券籌集資金，所發(fā)行證券的支撐來自其背后具體的資產(chǎn)組合（資產(chǎn)池）的可預(yù)期收益，它也是一種通過資產(chǎn)重新組合，創(chuàng)造出適合不同投資者的收入憑證的融資藝術(shù)。

資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)60年代的美國住宅抵押貸款市場，從住宅抵押貸款證券化發(fā)展到銀行信用證券化，再到如今的資產(chǎn)證券化。它從美國擴(kuò)展到歐洲、日本、韓國等國家和地區(qū)，在我國也逐步發(fā)展起來。在我國，資產(chǎn)證券化實(shí)行“銀監(jiān)會(huì)”“證監(jiān)會(huì)”和“交易商協(xié)會(huì)”分業(yè)監(jiān)管，按監(jiān)管部門的不同，可以分為信貸ABS、企業(yè)ABS和ABN。信貸ABS可細(xì)分為商業(yè)物業(yè)抵押貸款、企業(yè)貸款等；企業(yè)ABS可以分為委托貸款、商業(yè)物業(yè)抵押貸款、信托受益權(quán)及各種收益權(quán)等。

二、資產(chǎn)證券化的前提與資產(chǎn)特征

資產(chǎn)證券化表面上由資產(chǎn)支持，但實(shí)際上資產(chǎn)產(chǎn)生的可預(yù)測現(xiàn)金流才是支持資產(chǎn)證券化的核心。證券化的資產(chǎn)需要具備一定的特征，例如資產(chǎn)必須具備一定的同質(zhì)性，未來產(chǎn)生可預(yù)測的且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，或有明確約定的支付模式，這種約定必須是契約性質(zhì)的；有良好的信用記錄，違約率低；本息的償還完全分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)存續(xù)期間；資產(chǎn)的債務(wù)人或貸款的借款人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；資產(chǎn)的抵押物有較高的清算價(jià)值或?qū)鶆?wù)人的效用很高；有可理解的信用特征，資產(chǎn)的合同標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，條款清晰明確，避免不合規(guī)范的合同和因合同條款缺乏有效性、完備性而造成利益上的損失；資產(chǎn)的平均償還期至少為一年。

三、資產(chǎn)證券化的分類

1. 實(shí)體資產(chǎn)證券化
2. 這是實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。例如REITS（房地產(chǎn)投資信托基金）就是一種實(shí)體資產(chǎn)證券化的形式。
3. 信貸資產(chǎn)證券化
4. 2014年11月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)相關(guān)通知，標(biāo)志信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)邁入備案制。其基礎(chǔ)資產(chǎn)種類限于信貸資產(chǎn)（企業(yè)商業(yè)貸款、住房及商業(yè)性不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、小額貸款公司發(fā)放的貸款、信用卡貸款、汽車融資貸款）、金融租賃應(yīng)收款和每年獲得固定分配的收益且本金回收和上述收益分配設(shè)置信用增級的股權(quán)資產(chǎn)等。
5. 企業(yè)資產(chǎn)證券化
6. 2014年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司及基金子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及相關(guān)配套規(guī)則，企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)行備案制。企業(yè)ABS可以以委托貸款、商業(yè)物業(yè)抵押貸款、信托受益權(quán)及各種收益權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
7. 資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）
8. 銀行間交易商協(xié)會(huì)對《銀行間市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（2015年版）》進(jìn)行管理，非金融企業(yè)可以作為發(fā)起人，公開發(fā)行面向銀行間市場所有投資人，非公開發(fā)行面向特定機(jī)構(gòu)投資者。

四、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

1. 既有債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)
2. 其風(fēng)險(xiǎn)來自資產(chǎn)對應(yīng)支付方，即債務(wù)人及債務(wù)人的資信狀況、償還能力、持續(xù)經(jīng)營能力、還款記錄、違約記錄、違約率與分散度等。由于債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)易于分隔且權(quán)屬清晰，所以可以采取債權(quán)憑證質(zhì)押登記、超額覆蓋等方式實(shí)現(xiàn)增信。
3. 收益權(quán)類資產(chǎn)
4. 基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源于發(fā)行人未來經(jīng)營性收入的，基于風(fēng)險(xiǎn)隔離的要求，要關(guān)注發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債狀況、償債能力與財(cái)務(wù)穩(wěn)健狀況以及資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)發(fā)行人每年的償債安排。由于收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律權(quán)屬上存在一定的模糊，因此在結(jié)構(gòu)安排上關(guān)注現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過程中能否特定化并明確歸屬于資產(chǎn)支持證券，在財(cái)務(wù)上能否與企業(yè)其他經(jīng)營性現(xiàn)金流相區(qū)分，所以需設(shè)計(jì)監(jiān)管賬戶，并制定嚴(yán)格的歸集安排和現(xiàn)金流歸集過程中的賬戶設(shè)置安排，防止基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流挪用或混用的風(fēng)險(xiǎn)。
5. 現(xiàn)金流的歸集與監(jiān)管
6. 現(xiàn)金流的歸集和監(jiān)管是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的核心，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何能夠安全轉(zhuǎn)付至證券持有人是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)該圍繞的核心問題。資產(chǎn)證券化遵循基礎(chǔ)資產(chǎn)支持優(yōu)先的概念，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流最好直接劃付至資金專用監(jiān)管賬戶；監(jiān)管賬戶資金優(yōu)先用于償付資產(chǎn)證券化當(dāng)期證券本息和相關(guān)費(fèi)用?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流最好沉淀在監(jiān)管賬戶中，發(fā)起人理論上對其不再享有支配權(quán)。若經(jīng)協(xié)議約定投資人認(rèn)可，則可以有其他安排。

五、資產(chǎn)證券化的信用增級

1. 內(nèi)部分級
2. 由次級受益憑證投資者為優(yōu)先級提供保障，需要關(guān)注規(guī)模、分配方式，實(shí)際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間等。
3. 外部擔(dān)保
4. 要關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評級與償債能力、擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容。
5. 其他增信方式
6. 例如原始權(quán)益人補(bǔ)足、流動(dòng)性支持等，但這些不屬于經(jīng)典信用增級。在實(shí)際操作中，要注重法律實(shí)質(zhì)與實(shí)際保障效力，比如原始權(quán)益人認(rèn)購次級，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)，同時(shí)要注意“借款承諾”與“擔(dān)?！痹诜蓤?zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力。在安排增信措施時(shí)，要安排啟動(dòng)順序與觸發(fā)條件，例如賬戶資金不足分配時(shí)，先啟動(dòng)差額補(bǔ)足，仍有不足時(shí)啟動(dòng)擔(dān)保。評級機(jī)構(gòu)對增信措施的效力判斷時(shí)，要考慮不考慮增信措施下的信用缺口，分層判斷各級增信措施對專項(xiàng)計(jì)劃的信用增幅等。

六、資產(chǎn)證券化中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)與投資者需求

1. 現(xiàn)金流管理
2. 這是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括是否進(jìn)行主動(dòng)投資，如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時(shí)點(diǎn)及金額相匹配等。例如在現(xiàn)金流管理 - 匹配與保障度方面就有多種情況需要考慮。
3. 投資者需求
4. 投資者在考慮受益憑證的期限與分檔安排時(shí)，會(huì)對信用等級進(jìn)行考量。對于原始權(quán)益人來說，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)來自于未來經(jīng)營性收入時(shí)，需要考量其持續(xù)經(jīng)營和信用狀況；對于債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）也要進(jìn)行相應(yīng)的評估等。

南京的資產(chǎn)證券化培訓(xùn)可能會(huì)涵蓋以上各個(gè)方面的內(nèi)容，從概念到實(shí)際操作中的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括資產(chǎn)的選擇、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信用增級、現(xiàn)金流管理以及對投資者需求的把握等，通過系統(tǒng)的培訓(xùn)，使學(xué)員能夠深入理解資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具并能在實(shí)際業(yè)務(wù)中熟練運(yùn)用。